煤炭行业：应关注率先转暖的炼焦煤行业

动力煤价格短期疲软，长期看好

从往年情况来看，电煤需求有明显的季节特征，6、7月份是一般是全年动力煤价最为疲软的时候。在保增长及财政压力下，山西对小煤矿的治理力度可能放松，三季度煤价可能有所下滑，但重点合同煤的签订为市场煤价提供底部支撑。在四季度用煤旺季以及宏观经济转暖和通胀预期下，煤价仍有向上的动力。

炼焦煤价格走势相对乐观

钢铁行业逐渐回暖，对焦炭价格承受能力逐渐增强。焦炭价格提升、焦炭企业盈利好转后产能逐渐恢复，从而加大对炼焦煤需求，在当前小煤矿产量无大幅增长的情况下，焦煤价格将重新迎来上涨动力。

无烟煤价格较为平稳

三季度作为化肥传统的需求淡季，无烟煤价格仍有一定的下降空间。

但由于山西对于煤炭行业整合力度较大，无烟煤供给无明显增长因而价格跌幅不大。四季度化肥补库存的影响加大合成氨的需求，将使无烟煤价格重获支撑。

政策性影响-成本完善、产能集中

2009年下半年资源税改革预期强烈，预计将从扩大征收范围、改革计征方式、提高税负水平、统筹税费关系等四个方面进行，这将显著增加煤炭企业生产成本。我们判断在提高税负之前将先一步统筹税费关系。2009年4月、6月发改委会同相关部门分别针对30万吨以下及以上煤矿推行瓦斯专项治理工作，将使我国煤炭生产向大矿集中。

评级及投资建议

从历史上煤炭股与其他行业相对于沪深300的相对估值来看，目前煤炭股仍处于合理水平。建议重点关注受下游行业率先转暖而受益的优质炼焦煤公司，如盘江股份、西山煤电、金牛能源等。另一方面，通过新建煤矿或通过资产注入，迅速提高产能而使业绩仍有较大确定性增长的公司也值得关注，如国阳新能、恒源煤电。

风险提示

资源税改革将明显增加煤炭企业政策性成本；国际原油价格波动将影响煤炭股走势。

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